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博时总裁肖风预言十年后或现万亿规模基金公司

  肖风:大家知道,今年上半年指数基金表现都很好,而主动投资的基金大多数属于自下而上投资股票的,如果这个基金经理有自己非常清晰的逻辑的话,他有自己的一个分析框架,不能脱离自己的逻辑框架做投资。

    新浪声明:此消息系转载自新浪合作媒体,新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

  基金业未来面临三大发展空间

  三季度所有保本型开放式基金的简单平均净值上涨4.98%,与偏债型基金以及纯债型基金相比表现较好一些。保本型基金表现较好的有南方恒元保本和南方避险增值,净值表现分别为14.94%和8.9%。通过分析可以发现,这两只基金业绩表现较好的主要原因是因为其持有股票的比例相对较高,相对较高的股票仓位使得这两只基金在市场大幅上涨中受益较大。

  记者:那么,下半年主动型基金的机会在哪里?

  肖风:从目前而言,全球市场尚处于经济恢复之中,相比全球市场,中国市场是第一个开始复苏的经济体。

  博时基金管理公司总裁肖风日前出席博时基金成立十一周年媒体交流会,并就媒体关心的一些问题谈了自己的看法。

表  9   2010 年 三季度 保本型开放式基金表现前两名( % ) 
名称 成立日期 10年上半年净值增长(%) 10 年上半年同类基金排名 10年三季度净值增长(% ) 10 年三季度同类基金排名
南方恒元保本 20081112 -9.34
14.94
南方避险增值 20030627 -8.39
8.9

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  同时,我们在今年年初还开始进行投资中国海外股票的业务,我们判断香港市场的复苏会较海外其他地方更快一些,原因是它受中国的影响非常大。我想说的是,我们的海外投资业务已经开始了,但鉴于我们海外投资业务合同要求对客户信息保密,博时基金不便于披露信息。

   中国的基金经理在全球都是有名的,在投资方面做择时的能力很强。

  2.6 保本型开放式基金

    新浪声明:此消息系转载自新浪合作媒体,新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

  最后一个问题,我的看法是,中国的基金经理在全球都是有名的,做择时的能力非常强。

  另外,市场永远都处于接近有效的状态,但是永远达不到一个有效的状态,这是我在2008年之后的一个思考。海外金融业此次整个大的损失都跟这个理论有关,此前他们认为任何信息都已经反映到股票价格里面去了,但是不是这么回事?比如,“AAA”评级的东西大家都放心买了,但是之后发现是一个风险非常大的资产。现在全球投资界都在重新思考:我们全球投资理论是建立在一个什么基础之上?是建立在1982年以来全球30年牛市的背景下。投资界是在一个单边市场上形成的理论,因为市场永远在上涨,后来市场来一个系统的下跌的时候,就发现原来我们没有经历过另外一面。当然,纠正的过程也不是今天就可以结束的,还要大家不断地实践,也会有新的教授、经济学家去实践,但是至少大家知道了过去有一些东西是错的。

  2.8 货币型开放式基金

  市场永远达不到有效状态

  我想指出的是,中国基金业未来的发展空间最主要看三个方面的业务。首先是中国的养老金。目前外界仅仅了解全国社会保障基金以及企业年金。但是外界可能了解并不多的还有另一个非常重要的业务,相关部门正在考虑将基本养老保险中个人账户资金进行市场化管理和运营。如果这个业务能够迅速推进,基金公司未来可能会有很大的资金来源,很多的投资管理机构都会参与其中,而作为投资管理机构中最为重要的基金公司更是具备较强的市场竞争力。

  □ 本报记者 庄少文

  摘要

  主动型基金亏在不适应“非典型”行情

  

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表  14   股票型基金管理公司业绩表现 (%)
管理人 10 年上半年业绩 排名 10 年三季度业绩 排名
天弘 -15.39 20 24.3 1
天治 -14.24 15 23.7 2
东吴 -8.2 3 23.46 3
农银汇理 -13.77 11 23.34 4
申万巴黎 -20.63 52 22.45 5
信达澳银 -15.32 19 22.06 6
大成 -16.17 23 21.71 7
广发 -18.42 38 20.92 8
泰信 -18.45 39 20.73 9
华商 -8.17 2 20.56 10

  记者:投资界一直信奉的市场有效理论是错误的?

  博时海外业务已取得很多成绩

  记者:博时已经进入了第二个十年,请您谈谈未来十年基金行业将会如何发展?

  1. 股混基金大幅回升 债券基金表现稳健

  海外金融业此前认为任何信息都反映到股价里面去了,其实不是那么回事儿。——— 肖风

  所以,仅上述三个方面而言,中国基金业就拥有非常巨大的发展空间。博时基金为何要定位成为一个全能型的资产管理公司,很大程度上是因为上述三个业务的发展空间值得博时基金去努力。

  这三个方面有非常大的发展空间,就看我们有没有能力对这三大类资金提供非常好的服务,让他们把钱交给你,你如果可以提供很好的产品,大家就会来买。为什么去年我们说要努力把博时打造成一个全能的资产管理公司,跟这个也是有关系的。

  上半年所有混合型开放式基金(不含QDII)的简单平均净值上涨16.37%,其中偏股型基金简单平均净值上涨17.51%,灵活配置型基金和平衡配置型基金简单平均净值上涨16.21%,偏债配置混合型基金净值平均上涨7.27%。

  比如说,“A A A”评级的东西大家都放心地买了,但是之后发现是一个风险非常大的资产。现在全球投资界都在重新思考:我们全球投资理论是建立在一个什么基础之上?实际上这些理论都是建立在1982年以来全球30年牛市背景之下的,是投资界在一个单边市场上形成的理论,因为市场永远在上涨,后来市场在经历了一个系统性下跌的过程后,就发现原来我们没有经历过另外的一面。

  而指数基金没有上述问题,不用去考虑公司好还是不好,指数基金95%的股票仓位让它在上涨市场中会表现很好,那么,这是不是意味着主动投资基金就不行了?不是这样。当市场恢复到一个正常的经济环境下,自下而上选股超过指数表现的可能性非常大。正是因为如此,投资者和市场不仅仅只有指数基金,也要有主动基金,博时目前大部分还是主动管理的资产,发行主动型的基金是我们的一个考虑。

  对我们这个行业来说,未来十年会是一个国际化走得非常远的十年。前十年我们主要的战场在国内,后十年则会更加国际化。实际上这是配合人民币国际化的趋势来的。首先人民币币值会比较坚挺,其次中国未来资本市场的开放预计会比我们想象的要快。在这样的大背景下,基金业真正的国际化也会开始。我们谈到的是比较确定的,还有一些不太确定的东西,毕竟预测十年时间太长了。

  封闭式基金表现略逊与股混型基金 折价率基本维持稳定。2010年三季度,传统封闭式基金净值平均上涨16.90%,涨幅低于股混型开放式基金。与此同时,封闭式基金二级市场表现为上涨了16.71%,仍然落后于股混型基金的平均表现。二级市场表现与净值表现几乎相等使得封闭式基金的折价率基本维持在一个稳定水平。杠杆型基金方面,多数高杠杆基金不管是市价还是净值均有大幅上涨。国投瑞福进取尽管三季度净值增长率高达48.45%,但是二级市场上仅仅上涨0.29%。主要原因是由于国投瑞福进取前期和同类基金相比溢价率较高,在同类产品不断上市的背景下,过去的稀缺性导致的溢价率逐步回落,因而对国投瑞福进取的市价表现大幅滞后净值表现。

  从某种程度上说,今年上半年的上涨是一种“非典型”的行情。比如说,煤价最近还在跌,但是煤炭股却创出了新高,自下而上选股票的基金经理就会想买还是不买?这也是一个很痛苦的事情,因为我天天看着他们,你要跟自己斗争,跟自己斗争是最痛苦的,跟别人争论都还好,要把自己说服,要打破自己的分析框架。指数基金则没有这个问题,他们的基金经理不用去想这个公司好还是不好,指数基金95%的股票仓位使它在上涨市场中会表现更好。

  肖风:格林斯潘曾经说过,“过去我们数十年来证明的投资理论都是错误的”。首先“市场是有效的”的理论,其次,要值得讨论的就是投资组合理论,即18个以上的股票可以分散非系统风险,可以这么说,按照这个理论,只要买够了18只股票,就可以分散非系统风险,最后发现08年是一个系统性的风险,而此前大家从来没有研究过如何防范系统性风险,现在来看最简单的应对办法就是:把股票卖了就没有损失了,这就是灵活配置基金的优势。

  记者:你刚才谈到了资金管理的问题,虽然今年上半年指数涨的非常好,可能为什么大家觉得选股越来越难?

  2.9 封闭式基金

  

  ⊙本报记者 安仲文 黄金滔

  中国基金经理的择时能力很强

  灵活配置型和平衡配置型基金中业绩表现排名靠前的基金分别为:东吴进取策略、大成2020、华商动态阿尔法、天弘精选混合以及泰达品质生活,净值表现分别为29.7%、28.28%、25.27%、23.89%以及22.31%。三季度表现较好的基金与上半年表现较好的基金出现了较大的变化,大成2020、天弘精选混合以及泰达品质生活在2010年上半年的业绩均排在同类基金靠后位置,三季度则成功实现了业绩的提升。而东吴进取策略则延续了上半年以来的优良表现,继续排名靠前,展现出优异的管理能力。归因分析发现,选股能力再次成为表现较好的基金获得较好业绩的重要原因,多数基金配置上偏重中小盘个股的配置。而像东吴进取策略等,除了有较强的选股能力外,其优秀的资产配置能力积极择时操作对业绩的良好表现也有积极作用,依据我们的模型测算其仓位水平已从二季度末的63.42%提升到了78%左右。

  在今年上半年股票市场的强劲反弹之中,主动基金被指数型基金远远地甩在了后面。对此现象,以资产管理为主业的基金行业有何反思?近日,基金界风云人物、博时基金总裁肖风在接受本报记者采访时表示,这是因为今年上半年股票市场的上涨属于“非典型”行情,主动型基金的管理者普遍对于微观经济和市场表现之间的反差感到困惑,而指数型基金就不存在选股以及选时的问题。不过,当市场回复到正常的运行状态之下,主动型基金跑赢指数型基金的可能还是非常大的。

  肖风:假如中国基金业再进入下一个十年阶段,中国很可能会出现超过一万亿或者两万亿的大型基金管理公司。博时基金作为一个有着良好品牌的基金公司,我们当然也希望能够位列其中,我们会努力打造一个具有规模性和品牌性的资产管理公司。

  中国基金业未来的发展空间最主要看三个方面。一个方面是中国的养老金。大家现在看到的有全国社保基金,还有企业年金。我国正在考虑把基本养老保险个人账户的钱进行市场化管理和运营。如果是这样的话,基金公司未来会有很大的资金来源,当然很多的投资管理机构都会参与集中,但是在这个市场基金公司还是有非常强的竞争力的。

转发此文至微博)

  本报记者 刘昊

  其次是我们国家经济迅速发展,社会财富积累的规模异常巨大,居民储蓄规模也是十分可观的,我们从过去十年的经验也证明了,国内的基金公司就是在这种背景下产生的。因此,随着中国经济在未来十年的进一步发展,中国基金业将获得更多的动力和优势。

   肖风:格林斯潘曾经说过,过去我们数十年来证明的投资理论都是错误的。首先是“市场是有效的”的理论;第二个就是投资组合理论,即18个以上的股票可以分散系统风险,大家就会放心,只要我买够了股票,就永远是95%的仓位,最后发现08年是一个系统性的风险,而此前大家从来没有研究过如何防范系统性风险。

  2010年三季度股票投资基金管理公司综合业绩前十名的情况如下:天弘基金公司以简单平均24.3%的净值增长率位居股票投资基金公司第一名。天治基金公司三季度平均收益率为23.7%,位居第二。2010年三季度业绩排名第三位的是东吴基金公司,平均收益率为23.46%。其余10年以来业绩位居前十的股票投资基金管理公司分别为:农银汇理、申万巴黎、信达澳银、大成、广发、泰信和华商,平均净值增长率分别为:23.34%、22.45%、22.06%、21.71%、20.92%、20.73%和20.56%。除了大成和广发基金公司外,其他基金的规模均不太大,这可能是由于市场在发生转折时,规模较小的基金更能发挥船小好调头的优势,仓位控制更为灵活,规模较大的基金如果对后市的判断不够坚决,不敢贸然大幅变动仓位。此外,在选股上,很多小基金更为激进,敢于大幅配置中小盘股,而三季度中小盘个股的表现较好。规模较大的基金即使配置了一定量的小股票,这些小股票的上涨对其的业绩贡献相对有限。具体业绩见下表:

  记者:今年上半年指数基金跑赢了主动型基金,原因何在?

  上述条件具备之后,如果将来的人民币能够成为世界上币值稳定的货币,以人民币为标价的资产自然会受到投资者欢迎。以全球养老金为例,到目前为止,以美国某家养老金资产管理公司为例,其对中国的配置的比例大约是0.2%—0.3%,这个比例是十分小的。因为这类养老金公司并没有太多的途径去增加投资比例,他们并非不希望扩大中国人民币资产在整个养老金组合里的比例,而是没有途径增加;如果我们开放资产市场后,他们就能够获得这样的投资途径。按照正常的配置来看,中国在全球GDP当中的比例至少达到10%,我们还有可能会成为全球第二大经济体,如果上面提到的某个养老金资产公司将中国资产的配置比例提升到10%,那么仅此一家公司就将在中国增加投资300个亿,对于中国的基金公司而言,作为上述外国养老金的投资顾问,由此产生的影响可想而知。

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表  7   2010 年上半年 QDII 基金表现前五名( % ) 
名称 成立日期 10 年上半年净值增长( % ) 10 年上半年同类基金排名 10 年三季度净值增长( % ) 10 年三季度同类基金排名
上投亚太优势 20071022 -8.57
17.84 1
交银环球精选 20080822 -14.7
14.1 2
工银全球 20080214 -7.2
11.87 3
华宝海外中国 20080507 -13.05
11.56 4
华夏全球精选 20071009 -7.28
11.13 5

  肖风:格林斯潘曾经说过,过去我们数十年来使用的投资理论都被证明是错误的。首先“市场是有效的”的理论,其次是投资组合理论。依据投资组合理论,18个以上的股票就可以分散系统风险,大家也相信只要我买够了股票就可以分散系统风险,于是永远保持95%的仓位。可是我们最后发现2008年是一个无法抵御的系统性风险,而此前大家从来没有研究过如何防范这样的风险。

  而事实上,我们的国际化其实一直在稳步推进,过去的一年时间里面,博时基金已经为两家海外机构担任投资顾问,其中包括一家海外对冲基金,并且以我们双方的名义设立了一个对冲基金,投资的主体就在香港市场;此外,我们还为另一个客户担任A股的投资顾问,给他们提供投资建议。

  记者:中国基金未来的新业务有什么发展空间,博时有什么想法?

表   3 2   2010 年 三季度 传统封闭式基金净值表现前三名( % ) 
名称 到期日 10 年上半年净值增长( % ) 10 年上半年同类基金排名 10 年三季度净值增长( % ) 10 年三季度同类基金排名
基金景福 19991230 -10.13 4 25.44 1
基金通乾 20010829 -1.25 1 23.35 2
大成优选 20070801 -10.73 5 21.19 3

  肖风:是不是主动基金就不行了?不是这样的。当恢复到一个正常的经济环境下面,自下而上选股的话,超过指数表现的可能性很大。正是因为这样,不能只有指数基金,也要有主动基金。

  肖风:我不知道我是不是有足够的权威来代表基金业回答这个问题。预测十年这么长时间是不可完成的任务,只能说一个大概,但有几个应该是确定的。十年之后再来看,超过一万亿达到两万亿的基金管理公司在中国可能会出现。博时当然也希望位列其中,这只是一个希望,我们会努力。另外,我觉得基金业经过了前十年,现在进入了一个个性化发展的时期,因为市场大了之后个性化发展才有空间,基金公司数量会越来越多,走个性化道路的公司也会越来越多,以前大家说的话、做的事、发的产品都差不多,但以后会有所变化。博时的定位是做一个全能型的资产管理公司,我们可能不会只针对某一类客户,因为目前的位置也不允许我们后退,我们只能往前走,这是可以确定的。

  按照海通基金分类标准,截止2010年9月30日,各类基金业绩如下:

  记者:在经过了2008年的单边下跌之后,基金业有什么反思?

  我们博时基金目前之所以准备了博时策略灵活配置这只A股投资基金,很大程度上是因为博时基金更看好当前A股的投资机会。我们希望能够尽量多的把握市场机会,为博时基金的投资者获取最大化的利益,同时博时基金也在积极考虑开展海外投资,我们希望在全球经济较为安全的情况下进行这样的投资,我们必须为博时基金的客户负责。

  第三个方面是跟人民币国际化有关系。人民币国际化币值就会比较坚挺,海外拥有人民币多了就会到中国来投资,海外的企业到中国来上市,我们当然乐观其成。这两个条件具备之后,如果人民币将来在世界上币值稳定,以人民币标价的资产自然会受到欢迎。我观察全球养老金,到目前为止,以美国一家公司为例,对中国的配置大约只有0.2%—0.3%,是因为没有途径去增长这个比例,而不是不想把人民币资产在整个养老金组合里增加配置,而是没有途径增加。一旦我们开放资产市场给他们,他们就会有更多的途径。按照正常的配置来看,中国在全球GDP中的比例,至少应有10%,我们马上可能会成为全球第二大经济体,他们一家就可以增长300亿。这是中国的基金公司一个非常好的业务发展方向。

表  1   2006-2010 年基金业绩与业绩标准的比较( % )
名称 2007 2008 2009 2010 上半年 2010 三季度
主动股票型(开) 125.75 -51.86 71.07 -18.22 18.05
指数型(开) 138.87 -61.92 87.39 -26.56 12.12
封闭式 118.27 -47.35 63.35 -14.73 16.90
混合型(开) 109.01 -45.34 57.36 -16.82 16.37
偏债型(开) 43.04 5.55 5.28 1.02 4.22
保本型(开) 44.17 -9.7 10.79 -3.88 4.98
纯债型(开) 13.88 7.92 4.16 2.15 3.79
货币型(开) 3.29 3.55 1.44 0.77 0.49
上证综指 96.66 -65.39 79.98 -31.48 10.73
国债指数 -0.46 10.1 0.87 2.71 0.81

  肖风:市场永远都处于接近有效的状态,但是永远达不到一个有效的状态,这是我看过2008年之后的一个思考。海外金融业此次整个大的损失都跟这个理论有关系,此前他们认为任何信息都已经反映到股票价格里面去了,但是不是这么回事。

  肖风:就博时基金而言,我们在业务推进方面的发展策略已经较为清晰了,我们现在有公募基金、企业年金、专户理财;同时我们也有博时基金的海外业务,这些新业务都是刚刚开始,还处于起步的阶段。

  第二个方面还是回到我国经济的发展、社会财富的积累上,这个增加的数字也是不小的,过去十年大家也看到了,我们基金公司就是在这种背景下产生的。

  2.1 指数型基金

张小禹/CFP供图

  养老金将为中国基金公司提供发展动力

  肖风:其实新业务的发展空间展现得比较清楚了,有公募基金、年金、专户,也有海外业务,这些东西都是刚刚开始,不是已经做得很成熟。

  2010年三季度,传统封闭式基金净值平均上涨16.90%,涨幅低于股混型开放式基金。与此同时,封闭式基金二级市场表现为上涨了16.71%,仍然落后于股混型基金的平均表现。其中净值表现最佳的前三位依次为基金景福、基金通乾以及大成优选,而二级市场表现最好的封闭式基金则是基金通乾、基金景福以及基金科瑞。二级市场表现与净值表现几乎相等使得封闭式基金的折价率基本维持在一个稳定水平。

  随着股市的不断上涨,国内基金业规模也同期重返2万亿,基金公司无疑再度成为市场的焦点。那么,一个重要的问题是,中国基金业的发展未来有哪些最为关键的节点?对此,本报记者与博时基金公司总裁肖风展开一番交流,就中国基金业面临的几大机遇和挑战展开对话。

  详细:

  记者:最近指数基金发行频繁,你对于市场有效理论是如何看待的,如何评价国内基金经理的择时能力?

  2.7 纯债型开放式基金

  除了已经开展一些海外投资的业务,博时基金还积极引进海外优秀人才,我们希望将博时基金打造为国际化的资产管理公司。我们已经从此次金融危机中挖掘了不少的海外优秀人才,我们博时基金对人才选拔的标准也很高,我们要求进入博时基金的海外人才必须拥有十年以上的投资经验,而且必须担任过团队管理工作。上述一些信息就是目前博时基金的国际化中的一些主要动态。

表   2 1   2010 年 三季度 货币型开放式基金表现前五名( % ) 
名称 成立日期 10年上半年净值增长( % ) 10年上半年同类基金排名 10年三季度净值增长( % ) 10年三季度同类基金排名
银华货币 B 20050131 1.02 4 0.7 1
华夏现金增利 20040407 0.94 8 0.66 2
招商现金增值B 20091201 0.75 38 0.66 3
中银货币 20050607 0.9 13 0.64 4
南方现金增利B 20090722 0.96 5 0.64 5

  记者:中国基金业未来有什么发展空间,博时基金在这一方面有怎样的考虑和布局?

表  8   2010 年 三季度 偏债型开放式基金表现前五名( % ) 
名称 成立日期 10 年上半年净值增长( % ) 10 年上半年同类基金排名 10 年三季度净值增长( % ) 10 年三季度同类基金排名
长盛积极配置 20081008 2.23 14 9.78 1
农银恒久增利 20081223 1.21 27 6.95 2
招商安本增利 20060711 1.76 22 6.93 3
大成强化收益 A 20080806 -2.54 55 6.27 4
大成强化收益 B 20080806 -2.54 54 6.27 5

  相信随着基金公司的进一步发展,彼此之间的差异化会逐渐显现。但对博时基金而言,是做专门型的基金公司还是全能型的基金公司?我们是认为,博时的定位应是打造为全能型的资产管理公司。我们认为,未来十年将会是中国基金业的一个国际化之路,前十年我们的基金业主要在国内市场拼规模和业绩,为国内客户服务;后十年中国的基金公司会更加国际化,这也将配合人民币国际化的趋势。

    偏债混合型基金中业绩表现较好的有:德盛安心成长、国投融华债券,净值表现为10.34%和10.34%,资产配置成为德盛安心成长和国投融华债券基金业绩领先的主要原因,股票仓位相对较高,使得基金能较好的享受到股市上涨带来的收益。 

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  2010年三季度,沪深股市在经历2010年年初的震荡以及四月份以来的大幅下跌以后开始展开反弹,上证综指上涨10.73%,报收于2655.66;深证成指上涨22.18%,报收于11468.54。上证国债指数上涨0.81%,收报于126.68;上证企债指数上涨1.61%,收报于143.87。因此,股票和混合型基金业绩表现多数有所回升,而债券型和货币型基金表现依旧较为稳健。

  记者:博时基金从规模和品牌上已处于国内基金业的优势地位,除了在国内市场,博时基金目前在国际化方面有什么动态?

表  3   2010 年 三季度 主动股票型开放式基金表现前五名( % ) 
名称 成立日期 10 年上半年净值增长( % ) 10 年上半年同类基金排名 10 年三季度净值增长( % ) 10 年三季度同类基金排名
东吴行业轮动 20080423 -9.29 9 34.27 1
天治创新先锋 20080508 -12.94 28 33.46 2
华夏优势增长 20061124 -18.71 95 32.39 3
景顺能源基建 20091020 -15.05 52 32.23 4
华泰行业领先 20090803 -15.59 54 28.84 5

  记者:作为国内最大基金公司之一的博时基金掌门人,您如何看待未来中国基金业的发展空间?

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  目前中国基金业已经进入了一个追求个性化发展的时期,这主要是因为市场规模扩大之后,基金公司只有进行个性化才有进一步发展的空间。未来基金公司数量也会越来越多,走个性化道路的公司也将随之增加。

  2.5 偏债债券型开放式基金

  另外,市场永远都处于接近有效的状态,但是永远达不到一个有效的状态,这是我看过2008年危机之后的一个思考。海外金融业此次损失都跟这个理论有关系,此前他们认为任何信息都已经反映到股票价格里面去了,但可能并非如此。比如,“AAA”评级的东西是否可以放心买了?但是之后发现依然是一个风险非常大的资产。现在全球投资界都在重新思考:我们全球投资理论是建立在一个什么基础之上?是建立在1982年以来全球30年牛市的背景下,投资界是在一个单边市场上形成的理论,因为市场永远在上涨,而当市场经历一个系统性下跌,投资人才发现他们没有经历过另一面。当然,纠正的过程也不是今天就可以结束的,还需要投资者不断地去实践,但至少投资者开始知道过去有一些东西是错误的。

  2.3 混合型开放式基金

  中国基金经理择时能力很强

  上半年所有偏债债券型开放式基金的简单平均净值上涨4.22%,长盛积极配置、招商安本增利、农银恒久增利、大成强化收益B以及大成强化收益A,净值增长率分别为9.78%、6.95%、6.93%、6.27%以及6.27%。这些涨幅靠前的偏债债券型基金,多数是因为投资股票的比例相对较高,另外一部分在债券配置上转债的配置比重相对较高,如农银恒久增利,因而这些基金在股市上涨的行情中,其业绩表现则相对较为出色。

  比如,煤价直到目前这个时候还在跌跌不休,但是煤炭板块的股票却同期创了新高,自下而上选股票的基金经理就会考虑是买还是不买?这是一个非常痛苦的事情,基金经理面对这样的选择,他必须跟自己斗争,这是最痛苦的。

  偏股型基金业绩表现前5名分别为:嘉实策略增长、天治品质优选、广发策略优选、东吴嘉禾优势以及泰信先行策略,净值业绩分别为26.87%、26.39%、25.3%、25.08%以及23.59%。前五名基金之间的业绩差异并不大,其中基金中泰信先行策略在上半年表现不佳而在三季度业绩提升较快,其余基金在2010年上半年也有不俗表现。在三季度市场反弹中,从排名靠前的混合型基金来看,一方面这些基金表现出较强的选股能力,重仓的行业和股票表现不俗,但从我们的仓位测算模型来看,在三季度的大幅下跌中,这些基金部分都及时的提高了仓位,从监测的数据来看,天治品质增长的仓位水平已从二季度末的67.12%提高到90%以上,而广发策略优选,也从二季度的75.25%提高到超过86%。

  记者:今年上半年,一些指数基金跑赢了主动式基金,而目前博时基金目前发行的是一个主动式基金,博时基金对主动式基金的投资是怎么看的?

表  4   2010 年 三季度 偏股混合型开放式基金表现前五名( % ) 
名称 成立日期 10 年上半年净值增长( % ) 10 年上半年同类基金排名 10 年三季度净值增长( % ) 10 年三季度同类基金排名
嘉实策略增长 20061212 -10.07 11 26.87 1
天治品质优选 2005 0 112 -13.46 20 26.39 2
广发策略优选 2006 0 517 -12.71 16 25.3 3
东吴嘉禾优势 2005 0 2 0 1 -13.51 22 25.08 4
泰信先行策略 2004 0 628 -23.1 68 23.59 5

  肖风:今年上半年指数基金表现得确很好,而主动投资的基金大多数属于自下而上投资,如果基金经理有着非常清晰的逻辑,有一个严谨的投资策略和投资框架,那么他绝对不会允许自己的投资行为脱离自己的逻辑框架。

  上半年所有指数型基金的简单平均净值上涨12.12%,表现排名前5位的基金分别为:华夏中小板ETF、南方中证500、鹏华中证500、广发中证500以及易基深证100ETF,净值表现分别为28.64%、25.58%、25.45%、25.36%以及24.12%。前五名的指数基金中有多只基金时跟踪中小板或是重点配置中小盘的基金,由于三季度中小盘个股在市场回升的行情中表现较好,因而跟踪中小板的指数基金表现相对较好。

  再次是人民币国际化与中国基金业务的推进也有密切联系。人民币国际化中的人民币币值将会很坚挺,海外拥有人民币规模持续增加,那么就有更多的资金寻求到中国投资,海外企业也会考虑到中国进行上市。

表   1 0   2010 年上半年纯债型开放式基金表现前五名( % ) 
名称 成立日期 10 年上半年净值增长( % ) 10 年上半年同类基金排名 10 年三季度净值增长( % ) 10 年三季度同类基金排名
易基增强回报A 20080319 2.06 33 7.19 1
易基增强回报B 20080319 1.88 36 7.01 2
招商安心收益 20081022 -1.59 65 6.74 3
德盛增利 A 20090311 3.83 15 6.25 4
德盛增利 B 20090311 3.63 18 6.07 5

  债券和货币基金亦有不俗表现,取得了一定的正收益,其中,纯债型基金上涨了3.79%,货币型基金上涨了0.49%,偏债型基金上涨了4.22%,保本型基金上涨了4.98%。保本型基金业绩强于偏债型基金和纯债基金,位于低风险基金品种较高水平,主要是因为保本基金投资了相对较高比例的股票资产,受A股市场的大幅上涨的刺激,另外债券市场表现仍然较为稳健,但明显不及2008年债券牛市时的涨势,也使得纯债基金和偏债基金的表现相对2008年逊色许多。但值得一提的是,企业债的表现好于国债,而且新股收益较多,带动纯债基金表现强于国债指数,超越业绩比较基准。

  小公司业绩表现较为突出。三季度所有主动股票型开放式基金(不含QDII)的简单平均净值上涨18.05%,表现好于指数基金的平均表现。表现前5位的基金分别为东吴行业轮动、天治创新先锋、华夏优势增长、景顺能源基建以及华泰行业领先,其净值增长分别为34.27%、33.46%、32.39%、32.23%以及28.84%。排名前10名的基金中,多数基金延续了2010年上半年的优良表现,良好业绩多数来自优秀的选股能力。除了大成和广发基金公司外,其他基金的规模均不太大,这可能是由于市场在发生转折时,规模较小的基金更能发挥船小好调头的优势,仓位控制更为灵活,规模较大的基金如果对后市的判断不够坚决,不敢贸然大幅变动仓位。此外,在选股上,很多小基金更为激进,敢于大幅配置中小盘股,而三季度中小盘个股的表现较好。规模较大的基金即使配置了一定量的小股票,这些小股票的上涨对其的业绩贡献相对有限。

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表  5   2010 年 三季度 灵活和平衡混合型开放式基金表现前五名( % ) 
名称 成立日期 10 年上半年净值增长( % ) 10 年上半年同类基金排名 10 年三季度净值增长( % ) 10 年三季度同类基金排名
东吴进取策略 2009 0 5 0 6 -6.09 3 29.7 1
大成 2020 2006 0 913 -20.77 69 28.28 2
华商动态阿尔法 20091124 -12.68 28 25.27 3
天弘精选混合 200510 0 8 -18.33 60 23.89 4
泰达品质生活 2009 0 4 0 9 -18.52 62 22.31 5
资料来源:海通证券研究所基金评价系统

  2.4 QDII基金

  2.2 主动股票型开放式基金

表  6   2010 年 三季度 偏债混合型开放式基金表现前两名( % ) 
名称 成立日期 10 年上半年净值增长( % ) 10 年上半年同类基金排名 10 年 三季度 净值增长( % ) 10 年 三季度 同类基金排名
德盛安心成长 20050713 -17.31
10.34
国投融华债券 20030416 -6.78
10.34

  4.选股能力决定基金业绩

表  16   2010 年上半年混合型开基业绩来源
名称 可分散回报 (%) 排名 净选择回报 (%) 排名 风险回报 (%) 排名
东吴进取策略 0.189 3 1.665 1 0.427 133
大成 2020 0.084 56 1.577 2 0.661 26
嘉实策略增长 0.066 81 1.402 4 0.693 19
天治品质优选 0.103 35 1.398 5 0.572 58
广发策略优选 0.118 24 1.374 6 0.537 77
主动混合型基金整体 0.076 0.769 0.539

  截止2010年9月30日,第三季度主动股票型开放式基金上涨18.05%,混合型开放式基金上涨16.37%,传统封闭式基金上涨16.90%,指数基金上涨12.12%。股票混合型基金净值的大幅上涨主要是受A股市场整体回升的影响。从相对跌幅来看,主动型基金净值的涨幅超越了上证综指,同时也超越了指数型开放式基金,这主要是由于在此轮回升中中小盘个股回升的幅度较大,而权重股反弹的力度略显不足。而指数型基金仓位较重且对权重股的配置较多,受此影响涨幅明显受到拖累。而主动性基金对中小盘个股明显处于超配状态,因而涨幅较为领先。剔除股票仓位因素之外,主动型的股票型基金和混合型基金与上证综合指数*75%+国债指数*25%相比有一定的超额收益,这说明2010年震荡市中主动型股票与混合基金在资产配置和选股方面都取得了一定的成绩。

  根据Fama归因结果,我们不难发现,从整体上看10年三季度股票型开基的业绩来源的主要部分是净选择回报决定的,业绩差距更多也来自选股能力的高低。同类基金中业绩好的基金选股能力较强,而业绩相对较差的基金选股能力相对较弱。具体来看,10年三季度净值增长率靠前的股票型基金东吴行业轮动、天治创新先锋、华夏优势增长、景顺能源基建以及华泰行业领先,除华泰行业领先以外,其余四只基金风险回报同该类基金的均值水平相比略有超出,但净选择回报明显高于同类基金的平均水平,这说明同类基金业绩差异的主要来源是来自选股能力的高低。

  股混基金大幅回升 债券基金表现稳健。截止2010年9月30日,第三季度主动股票型开放式基金上涨18.05%,混合型开放式基金上涨16.37%,传统封闭式基金上涨16.90%,指数基金上涨12.12%。股票混合型基金净值的大幅上涨主要是受A股市场整体回升的影响。剔除股票仓位因素之外,主动型的股票型基金和混合型基金与上证综合指数*75%+国债指数*25%相比有一定的超额收益,这说明2010年震荡市中主动型股票与混合基金在资产配置和选股方面都取得了一定的成绩。债券和货币基金亦有不俗表现,取得了一定的正收益,其中,纯债型基金上涨了3.79%,货币型基金上涨了0.49%,偏债型基金上涨了4.22%,保本型基金上涨了4.98%。

表  2   2010 年 三季度 指数型基金表现前五名( % ) 
名称 成立日期 10 年上半年净值增长(%) 10年上半年同类基金排名 10 年三季度净值增长(%) 10年三季度同类基金排名
华夏中小板 ETF 2006 0 6 0 8 -12.97 1 28.64 1
南方中证 500 2009 0 925 -17.44 2 25.58 2
鹏华中证 500 2010 0 2 0 5

25.45 3
广发中证 500 20091126 -17.94 3 25.36 4
易基深证 100ETF 2006 0 324 -28.62 37 24.12 5

  截止到2010年9月29日QDII基金平均净值上涨9.16%,业绩较好的基金有上投亚太优势、交银环球精选以及工银全球,净值表现分别为17.84%、14.1%以及11.87%,与A股市场股混型基金相比表现相对较弱一些。三季度恒生指数表现为上涨11.08%,道琼斯指数则表现为上涨10.37%,恒生指数、道琼斯指数涨幅与上证指数总体上相差不大。表现较好的QDII基金的股票投资中港股的占比都不高,更偏重于全球配置,因此我们认为注重全球配置的投资风格和良好的国家选择能力成为了它们取得相对较好业绩的保证。

  三季度所有主动股票型开放式基金(不含QDII)的简单平均净值上涨18.05%,表现好于指数基金的平均表现。表现前5位的基金分别为东吴行业轮动、天治创新先锋、华夏优势增长、景顺能源基建以及华泰行业领先,其净值增长分别为34.27%、33.46%、32.39%、32.23%以及28.84%。排名前10名的基金中,多数基金延续了2010年上半年的优良表现,其中东吴行业轮动、天治创新先锋、景顺能源基建、华泰行业领先、信达中小盘以及天弘周期策略在2010年上半年的业绩表现也位列全部基金前1/3水平。而华夏优势增长、广发聚瑞、申巴消费增长以及易基中小盘在三季度则业绩提升较快。在表现较好的股票型基金中,多数来自优秀的选股能力,较为准确的抓住上了三季度医药股、科技股、新能源等新兴产业股票,投资风格上换手率较高,注重自下而上选股,显示出主动管理的积极特征。而华夏优势增长排名之所以业绩提升较快,除了不俗的选股能力以外,凭借其优秀的资产配置能力积极择时操作亦是功不可没,其在二季度大幅提高仓位,因而在市场反弹过程中受益较大。

  3. 业绩居前的多为小型基金管理公司

  资产配置决定各类基金之间的收益差距,选股能力决定同类基金之间的业绩差异。从整体上看10年三季度各类基金业绩来源的主要部分是由资产配置能力决定的,但在同类基金仓位相差不大的背景下,同类基金之间的业绩差距主要来自选股能力的高低。分开来看,主动股票型开基同类之间的差异更大程度上取决于选股能力的高低,而混合型基金由于仓位的浮动范围较大,资产配置能力在一定程度上与选股能力一同对同类基金之间的业绩分化产生了贡献。

  货币型基金三季度简单收益率为0.49%,表现较好的基金有银华货币B、华夏现金增利、招商现金增值B、中银货币以及南方现金增利B,净值表现分别为0.7%、0.66%、0.66%、0.64%以及0.64%。货币基金业绩的差别主要取决于资产配置的时间选择,业绩表现较好的基金多数为对宏观经济的走势把握较好,这些基金多数在二季度对短债以及回购类资产加仓较多,因此充分享受了三季度债市上涨的行情所带来的基金业绩增长。

表   4 3   2010 年 三季度 杠杆型封闭式基金净值表现前两名( % ) 
名称 到期日 10 年上半年净值增长( % ) 10 年三季度净值增长( % )
国投瑞福进取 20070717 -44.27 48.45
银华锐进 20100507
45.76

  海通证券

  2. 中小盘基金表现出色 封基折价率有所回升

  我们用Fama分解法,将基金的业绩分为净选择回报、可分散回报、风险回报。净选择回报是衡量基金选股能力带来的回报,可分散回报是衡量基金集中投资带来的回报(集中度超越指数带来的回报),风险回报是衡量基金资产配置带来的回报,一般来说股票仓位越高,牛市中资产配置带来的回报越高,熊市中也会损失较大。相对的在震荡市场中,选股能力带来的回报会更高。通过比较股票型基金和混合型基金的整体业绩来源,我们发现股票型基金在风险回报上要高于混合型基金,主要是股票型基金的仓位比混合型基金总体要高一些,因此在市场出现上涨时,往往能取得良好的业绩;但在净选择回报和可分散回报两者总体相差不大,可见风险回报的差异决定了不同类基金的整体业绩差异。

  杠杆型基金方面,多数高杠杆基金不管是市价还是净值均有大幅上涨,银华锐进由于杠杆率较高,因而其在三季度股票市场上涨的过程中受益较大,净值增长45.76%,二级市场表现为上涨38.14%。而国投瑞福进取尽管三季度净值增长率高达48.45%,但是二级市场上仅仅上涨0.29%。主要原因是由于国投瑞福进取前期和同类基金相比溢价率较高,在同类产品不断上市的背景下,过去的稀缺性导致的溢价率逐步回落,因而对国投瑞福进取的市价表现大幅滞后净值表现。

  三季度纯债债券型开放式基金的简单平均净值上涨3.79%,表现较好的基金为易基增强回报A、易基增强回报B、招商安心收益、德盛增利A以及德盛增利B,净值表现分别为7.19%、7.01%、6.74%、6.25%以及6.07%。债券市场良好的表现是这些基金能取得出色业绩的重要基础,相对较高的股票仓位和部分的打新收益,是这些纯债基金在上半年取得良好业绩的重要原因。

  股混基金大幅回升并战胜基准 小公司业绩表现更为突出

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