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债券基金2011年投资,打新能力

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  博时天颐债券基金拟任基金经理

  记者:对于债券基金而言,打新已经开始暴露风险点,你们对未来打新采取一种什么样的策略?

  证券时报记者:您预计今年债券市场机会可能会在哪?为什么?

  “今年债券基金主要看大类资产的配置,尤其是新股和转债这两块,如果配置比例较高,波段把握得准,还是可以获得不错的收益。”深圳一位债券基金经理对记者表示,今年年初出现新股破发,参与打新股的机构有所减少,可以逆势而为,从现在开始参与打新。

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  面对货币政策逐步收紧、通胀预期逐渐增强、债券基金打新风险点日益暴露等问题,二季度债券基金将如何布局?就此话题,本报记者与申万巴黎添益宝债券基金经理周鸣、华富收益增强债券基金经理曾刚进行了一番交流。

  证券时报记者:2011年上半年您预计会采取何种投资策略?

      在愈加复杂的通胀形势下,国内加息风险挥之不去,债券市场似乎没有明显的投资机会。不过,转债供给增加、新股发行市盈率下降、信用债的信用利差提高等因素,都给债券基金投资带来“柳暗花明又一村”。

  乔羽夫:对于新基金,投资上我们更为追求绝对收益,因此我们计划较快完成建仓,以获取票息收益。参照近年来的债券收益率水平,2012年我们更为看好中间等级的信用类债券,无论从绝对收益率,还是信用利差水平,都更具投资价值。此外,我们预计公司债券今年的供给较大,发行利率和可质押融资方面更具吸引力,给我们在配置上提供了很好的投资机会。

  记者:今年以来你们管理的债券基金收益率都超过了5%,你们分别采取了什么样的配置策略?

  乐瑞祺:我们认为2011年可转债市场的投资机会仍然值得期待,特别是股票标的为大盘蓝筹的转债,首先其正股估值已处于历史底部,另外从转债的隐含波动率来看,这些转债的估值也较为合理。

摘要:在愈加复杂的通胀形势下,国内加息风险挥之不去,债券市场似乎没有明显的投资机会。不过,转债供给增加、新股发行市盈率下降、信用债的信用利差提高等因素,都给债券基金投资带来柳暗花明又一村。 景顺长城稳定收益拟任基金经理佘春宁对《第一财经日报》记者...

  杨永光:今年最大的背景是换届之年,在完成换届之前,政策估计不会有大的变化,平稳过渡是各方的希望。同时,政府对于通胀还是抱有较大的警惕,政策松动的幅度不会太大。我们认为,今年下调贷款利率、存款利率不变的概率较大,准备金率的下调可能将有几次。

  记者:如何看待未来一段时间的宏观经济?

  张乐赛:高票息的信用债将会成为一个较好的投资品种,因为,其对加息的敏感度相比利率产品要弱,较高的票息收入也可以战胜通胀,抵御加息风险。

  景顺长城稳定收益拟任基金经理佘春宁对《第一财经日报》记者表示,今年的宏观经济可能呈逐步稳定、高位趋稳的态势,在国家一系列政策措施调控下,下半年通胀水平会逐步走低。

  今年债券市场仍可能会出现个别信用事件,但债券市场经过去年不断出现信用事件的洗礼和经验教训,信用债券市场已经更为细分化,投资者也更为理性。个别信用事件的出现,也许会对所在行业的债券产生负面影响,但对整体信用债券市场给予很大冲击的可能性并不大。因此,我们在看好信用债券市场的同时,更应做好信用债券的个券研究。

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  证券时报记者 余子君

  不过,债市整体难有大行情,债券基金要想获得超额收益,全靠基金经理的资产配置能力和波段操作水平。

  佘春宁

  ⊙记者 马全胜 徐婧婧 ○编辑 张亦文

  乐瑞祺:新股定价偏高是国内外资本市场普遍存在的问题,但在国内估计更明显一些。新股网下摇号制度后,新股中签更具有不确定性,出于风险控制的角度出发,我们将在新股申购上采取尽量规避的态度,对个别资质良好的公司新股发行,我们将适当参与。

  佘春宁认为,目前信用债的信用利差已经回归均值以上,处于非常合理的水平,配置价值已经显现出来。

  《基金周刊》:你们对今年宏观政策尤其是货币政策有何展望?今年下调准备金率和降息的空间,预计有多大?

  周鸣:打新向来是国内债券基金增厚收益的主要手段,但我们在新股申购上制定了严格的流程和风险控制。我们的打新会结合行业研究员的深度研究,并不是简单地根据新股在一二级市场存在差价就盲目地打新,而是进行严格的筛选流程,择优而打。今年一二月份的时候,很多机构都不去参与新股申购,但我们还是积极参与,事实证明在行业低迷的时候,我们反而能够申购到一些好股票。

  蔡宾:我们参与新股IPO的力度很大,但是参与的面相对较窄。在新股申购的策略上,主要坚持两个原则,一个是高安全边际原则,另外对个股成长性的甄别原则。

  国金证券(600109)基金分析师王聃聃、张剑辉在最新发布的报告中表示,在股市反弹背景下,前期新股破发的现象消失,新股申购型基金整体表现稳健。因此从中长期看,债券型基金仍是资产配置的重要选择。“债券—新股申购型”等品种值得关注。

  目前考虑大部分的资产配置还是会选择债券类资产。除了之前所说的那点原因,还有就是当前转债市场的规模已经较大,且大多数转债还有正的到期收益率,下跌空间较小,因此转债类投资基本可以取代股票类的投资。只是因为转债的品种与规模尚不及股票市场,对于一些大型的机构投资者与资金量大的个人投资者来说,还需通过配置部分股票来满足其配置的要求。

  曾刚:2、3季度对债券市场仍需持谨慎观点。信用债的收益率水平目前已经处于历史均值下方,只具备配置价值,不宜投机性波段交易。目前看信用债的信用风险还未进入真正的考察期,影响有限,但信用利差已经降至较低水平,对抗加息的防御能力下降,同时资金面的趋紧带来流动性的顾虑,因此信用债的整体风险确已上移。我们认为存量可转债风险得到了释放,但仍略微高估,只能少量参与,真正的价值区间还要等到超大盘可转债发行前后。

  乐瑞祺:2011年我们在利率产品上将采取防御型策略,信用产品的投资则适当积极,同时密切关注债券市场收益率曲线的变动以及通货膨胀走势,力争抓住债券市场的波段性机会。

  “在目前这个点位,债券的配置价值已经逐步显现。目前的债券收益率基本处于2008年底到2009年初的低位水平。如果未来的通胀水平和宏观经济符合我们的判断,那么在目前点位投资债券有望享受比较高的票息和比较好的资本率的双重收益。”佘春宁表示。

  乔羽夫:1月份公布的CPI数据确实大幅超出市场预期,由于春节效应和气温等因素,1月食品价格环比出现了近10年来的次新高。

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  张乐赛:2011年可转债将会继续扩容,这对市场是好事,但是目前的存量还是远远不够的,存量小,同质性强,使得可转债波动大,其股性较强,受股市影响较大。而从目前看2011年的股票市场并不让人乐观,所以股市的低迷会对可转债走势产生不良影响。

  杨永光

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  证券时报记者:以往流动性是可转债面临的一个大问题,但是中行、工行转债发行后,解决了量的问题,您预计2011年可转债市场的投资机会如何?

  《基金周刊》:关于未来新基金的建仓,你们是怎么考虑的?会否采取快速建仓的策略?建仓的方向是什么?2012年,哪些债券品种更具投资价值?

  曾刚:今年一季度5.44%的收益率其实是略微超出了我们之前的预估值。从收益结构上看,偏重于信用债的纯债券组合对净值的贡献占到了3-3.5%,“打新”占到了2-2.5%,可转债基本清仓,没有影响。在打新股方面,我们从去年11月份起就开始调整策略,主动放弃了大多数大盘新股的网下询价,对中小盘的股票我们也择优参与,在规避新股破发的同时仍能抓住涨幅较好的中小盘新股。而我们去年底的转债仓位还不到1%,主要是考虑到在A股进入震荡市的预判下,不能支持过高的转股溢价率,一季度中信标普可转债指数的跌幅在10%左右,我们幸运地躲过了这一波跌幅。

  证券时报记者:打新股向来是债券基金博取高收益的重要手段之一,但是今年新股开局不利,频频破发,加上新股网下采取摇号制度后,新股收益率对债券基金业绩影响更大,您认为未来债券基金应该如何参与新股?

  我们仍旧认为,今年整体CPI将会在3%-3.5%这样一个较为可以接受的水平。主要理由是,经济增速回落和货币供应收紧后导致的需求下滑以及去年同期高基数下的翘尾因素水平较低。

  记者:对于未来机会的把握,你认为债券基金应该如何布局?

  张乐赛:目前市场已经认识到新股的高价格、高市盈率所带来的风险,对新股的盲目热炒在今后将越来越少,而且大盘的低迷也会对新股的定位产生负面影响。债基尤其是规模不大的债基参与新股要谨慎,不能盲目询价。而且自从中小板和创业板新股采取网下摇号以来,使得中签率不确定,因此债券基金可以适当侧重对主板新股的询价。

  景顺长城优信增利债券基金拟任基金经理

  周鸣:对于债券市场来说,宏观经济基本面是一个大趋势的影响,而资金面是一个脉冲式的阶段性影响。未来无论是加息、提高存款准备金率还是回收流动性,都会使得债券收益率上行,所以存量债券可能会受损。另一方面,新增资金有了配置更高收益率债券的机会。相对来说,在这样一个的利率上升周期中债券操作是比较痛苦的,主要是把握更高持有期收益和资本损失之间的平衡。

  张乐赛:整体上以防守为主,压缩组合久期,注重组合流动性。轻利率重信用,注重组合的票息收入。适当谨慎参与新股申购,积极参与可转债的一级申购。

  杨永光:今年二级债券基金的收益可能会比去年好,因为去年“股债双杀”的情况今年再次出现的概率不大。历史上出现“股债双杀”的概率很低,连续两年出现的概率更低。对二级债券基金来说,只要股票与债券中某一类资产的表现较好,那么二级债券基金的回报可能会较好。这在历史上已得到多次验证。

  周鸣:今年以来,随着信用利差的快速收窄,目前信用差已经比较充分地反映了经济复苏的态势,依靠信用利差获取收益的可能性比较小了。对于可转债这块,去年三季度出现了一波独立行情,但是今年目前的转债供给量太小,随着后续转债的陆续上市,我们还会积极关注的,增加了投资。虽然看到利率上行,但债券基金必然要配债,我们需要在票息收益和资本损失之间寻找一个平衡。

  乐瑞祺:今年债券市场最大的机会来自于债券市场价格超跌后的价值回归以及通货膨胀的回落。未来在央行“三率齐发”的宏观调控措施之下,通胀膨胀势头最终得以遏制的概率很大,通货膨胀一旦回落,债券市场将迎来良好的投资机会。

  乔羽夫:信用风险是投资信用债券的主要风险之一,我们将在参考外部评级的基础上强化内部评级流程和投资库的制度管理。融通四季添利债券基金作为封闭式债券基金,我们计划基金组合久期与基金封闭期进行基本匹配,从而尽可能的规避流动性风险和利率风险,以及基金管理人对利率走势判断可能出现的失误而对基金收益造成的损失。图片 1

  曾刚:通胀压力是我们最为关注的一点,连续数月的高通胀会加剧“实际负利率”的恐慌,引发政策调整;不过以专业投资机构为主的债券市场对通胀预期更为关注,债市的转折与通胀预期的强弱变化存在确切的关联,因此债券基金需要对此做出一定程度上的预判。

  乐瑞祺:上半年确实存在加息预期,通胀也将是宏观调控的重点,因此我们认为债券投资上半年仍应以防御为主,对中长期利率产品采取谨慎态度,信用产品投资价值已经出现。

  我个人倾向于将80%左右的资产配置为债券基金和货币基金,而20%的资产可阶段性参与股票型指数基金。主要理由是:一、虽然股市经过比较大的调整,一些行业的估值具有吸引力,但由于宏观经济增速的放缓,经济的结构性调整还在持续,很难出现趋势性的股票行情;二、政府对于通胀出现反复的担忧和对房地产市场调控的延续决定了市场流动性出现大幅改善的可能性不大;三、股票市场结构性行情的捕捉难度较大,相对而言债券市场更具确定性和可把握性。

  曾刚:过去半年,在发行市盈率越抢越高的时候,我们主动放弃了大多数大盘新股的网下询价,较早地下调了对中小板和创业板打新的力度,择优参与中线仍可看好的实力股。今后几个月基本也会延续这样的力度和节奏。

  张乐赛:整体看来,今年上半年通胀压力还是比较大,CPI预计会创新高,因此,未来紧缩政策会将会频繁出台,但是央行启用加息这种利率政策会较为谨慎,目前看来50个BP的加息空间可能性较大。

  影响今年债市投资收益的最主要因素,还是来自政策的不确定性,主要包括政策放松幅度过大,或是政策调整不及时。这种不确定性给经济带来的负面效果可能较大。

  周鸣:我从去年6月接手添益宝债券基金时,就考虑到随着经济复苏,低利率时代不可能长期维持,未来将进入到一个加息周期或者利率上升周期。基于这样的判断,我立即对债券的持仓进行了调整,一方面缩短了整个债券组合的久期,同时增加了信用债的投资比例,信用债一直维持40%多的比率。这样的调整既可以抵御未来由于利率上升而导致的整个债券组合的敏感度,也可以增加债券持有期的收益。

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  《基金周刊》:请三位基金经理谈谈对今年债券市场(包括预期收益)的看法,今年债市继续出现“黑天鹅”事件的概率有多大?影响今年债市投资收益的最主要因素是什么?

  《基金周刊》:对于控制基金的下行风险,你们有哪些具体措施?

  蔡宾:债券基金对货币政策尤其是加息比较敏感,在加息周期中,债券基金可以考虑把资金集中在高流动性、时间比较短的资产上,而随着市场利率提高,就可以把现金资产投入到债券市场,为未来提供更好的现金流和回报。目前阶段,可以重点关注可转债,并逐步提高信用产品的配置比例。

  乔羽夫:相对去年,今年股票市场和债券市场都有较好的投资机会,但从我们可以把握到的机会来讲,更看好债券类资产。

  打新向来是债券基金博取高收益的重要手段之一,而2011年开局,新股便接连破发,重挫债券基金。在加息和通胀预期下,2011年债券市场走势如何?债券基金将采取何种投资策略取得高收益?证券时报特邀诺安基金固定收益基金组投资副总监兼诺安优化收益基金经理张乐赛、民生加银基金公司研究部副总监兼民生加银增强收益基金经理乐瑞祺和长盛积极配置债券基金经理蔡宾一起探讨相关问题。

  乔羽夫:由于经济增速和通胀水平的双降,从紧的货币政策有较大的可能会转为中性。决策者将根据经济、通胀、汇率等多方面因素考虑货币政策的方向。我们认为,准备金率的下调将取决于外汇占款和信贷投放情况,我们预计今年可能有2-3次下调空间。而对于存贷款利率而言,除非出现较为严重的经济下滑和通货紧缩,目前我们还看不到降息的必要性。

  证券时报记者:在加息和通胀预期下,投资者对债市前景表示担忧,您预计今年上半年债券基金将面临怎样的投资环境?

  杨永光:天颐基金是一款风险/收益较低、以固定收益水平为目标的产品,操作上会比较稳健,基金成立后可能不会采取快速建仓的策略。今年主要还是看好信用债与可转债,同时也不排除较大比例的配置定期存款与回购。

  蔡宾:通胀仍旧是未来影响投资的一个重要因素,未来一段时间内通胀可能还是居高不下。

  今年影响债券市场的最主要因素仍是通胀走势的变化。我们还将关注伊朗问题和美国可能出现的再次量化宽松等因素对通胀水平的影响。

  蔡宾:中国的可转债市场应该是迎来了历史性的发展机遇,因为从过去的可转债市场发展来看主要的特点就是市场容量小、流动性不足。导致投资者参与可转债市场的积极性不高。在两大银行发行的转债上市以后,整个转债市场流动性得到很大的改善。以银行转债来说,正股本身有很好的安全边际,加上转债估值水平也比较合理,拥有双重安全保护。

  继2004年后,2011年国内债券基金首次出现大面积亏损。2012年,中国债券市场何去何从?对投资者来说,股市还是债市更有吸引力?今年,我国的通货膨胀形势如何判断?下调准备金率和降息的空间将有多大?本期基金周刊邀请了景顺长城优信增利债券基金拟任基金经理佘春宁、博时天颐债券基金拟任基金经理杨永光、融通四季添利债券基金拟任基金经理乔羽夫等三位资深基金经理就上述投资者关心的问题进行了深入探讨。

  乔羽夫:今年经济增速和通胀水平都可能将出现一定程度的回落,而货币市场资金面相对去年也会较为改善,因此我们整体看好今年的债券市场。但由于利率产品和AAA等级信用债已较为充分反应了以上基本面因素的变化,无论从绝对收益和相对利差来看空间已经有限。而一些中等评级且资质较好的信用债券,仍具备投资价值。

  佘春宁:今年持续下调存款准备金率是大概率事件,下调的频率在2至4次,一旦经济下行走势加速,利率下调也有可能。利率下调需符合两个条件:一、CPI降到一年期定期存款利率3.5%的水平以下;二、经济数据在去年12月和今年1月份稍微改善后又往下走,且回落时间比预期长,幅度比预期大。央行会先放松流动性,如果放松流动性效应不好,会再降存贷款利率。

  今明两年到期的债券较多,不排除再次出现恶性的“信用债事件”。影响今年债券投资收益最主要的因素包括:一、物价走势是否与大家之前的预期相否,即物价是否会在年中时候回落到3%以下的水平;二、欧债危机能否得到有效处理,是否会出现一些预期之外的事件;三、中东形势是否会恶化,这将影响机构对未来通胀的预期;四、是否会出现某些发债企业的信用危机。

  佘春宁:就股债的大类资产配置比例来说,这主要与个人的年龄和风险偏好有关,很难一概而论。比如,刚毕业的年轻人可以把更多的资产配置在股票性资产上;中年人可能会开始做一些平衡性配置的考虑;到中老年以后,这个人的大部分资产可能需配在债券性资产中。

  《基金周刊》:2012年,从资产配置的角度出发,债券资产还是股票资产的吸引力更高?作为专业投资人,你们个人会在股票型基金和债券型基金做怎样的资产配置?

  佘春宁:新基金在封闭期将采取稳健建仓策略,以绝对收益为目标。封闭期结束后,基金的建仓方向主要以信用债为主。经过2011年的调整,信用债目前的绝对收益率和信用利差已达到历史较高水平,与利率产品相比,信用债未来有望获得较高的票息与资本利得的双重收益。

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  杨永光:虽然1月份CPI超预期,但今年通胀总体水平比去年下一个台阶的概率较大,只是下降的幅度可能不及预期大,风险主要存在下半年。

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  杨永光:从资产配置角度来说,按配置时间长短可以有不同的配置策略。如果要从长期配置的角度来看,信用债是较好的配置资产。当前信用债发行利率处于历史高位,且未来存在下调贷款利率的可能,因此在目前时点配置些高票息的信用债是较好的选择,前提是要求对信用债的信用风险进行严格评估。如果从短期的配置角度来看,不排除股票资产也有机会。

  佘春宁:今年,宏观经济、通货膨胀均处下行阶段,债券市场的投资机会将显著高于处于“滞胀”期的去年。随着通胀下行,今年政府宏观调控的基调已由2011年的“控通胀”转为2012年的“稳增长、调结构”,在这个背景下,预期货币政策会逐渐放松,因此,债券市场存在较好的投资机会。在信用债投资上,今年整体债券市场出现“黑天鹅”事件的机会不大,但不排除个别品种可能出现违约风险。

  本报记者 黄金滔 安仲文

  乔羽夫

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  基金圆桌嘉宾

  《基金周刊》:新近公布的1月份CPI同比上涨4.5%,超出之前的市场预期。你们对今年我国的通货膨胀形势如何判断?

  佘春宁:在风险控制方面,今年的宏观环境有利于债券投资,出现资本利得损失的可能性较小。我们将加强风险研判,对低评级信用债保持谨慎,以规避信用风险。基金20%的股票投资部分,将主要以获取绝对收益为目的,因此在股票选择上会注重于分红率、股息率等指标。

  佘春宁:从今年的通胀形势看,2012年通胀呈持续回落的走势,虽然1月CPI为4.5%,略高于预期,但不改今年全年通胀回落的走势,预计2月份的通胀可能就会大幅度回落。

  杨永光:在基金操作过程中主要有两类风险,价格波动风险和应对赎回压力时所出现的流动性风险。具体而言,价格波动风险又主要来自利率风险与信用风险,我们主要可以通过降低债券组合久期、严格债券入库的审核来减小此类的风险;严格按照基金契约进行操作,保持一定的流动资产比例,降低流动性风险。对于如何控制基金净值的下行风险上,天颐债券基金的策略是尽快锁定收益,主要投资些确定性较强的资产,如短久期的债券、存款等等,较少参与风险高的资产,如转债、股票等。

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